金信达【德邦宏观】通胀表现温和，关税传导仍需时间 ——2025年4月美国通胀数据点评

（转自：德邦证券研究）金信达

张浩 S0120524070001 宏观组组长

● 核心观点：4月，美国通胀进一步下降。其中，美国4月CPI同比录得2.3%，预期中值为2.4%，前值为2.4%。CPI环比录得0.2%，预期中值为0.3%，前值为0.1%。4 月美国核心CPI同比与上月持平，录得2.8%，预期中值为2.8%。特朗普的关税政策还未对美国消费价格带来显著冲击，关税传导到消费者价格仍需时间。

● 美国4月CPI数据：同比增幅有所收窄，低于市场预期，能源价格同比的进一步下探或是主要影响因素。4 月，CPI同比下滑0.1pct至+2.3%，环比重回上涨区间，为 +0.2%，前值为-0.1%。

● 食品：4月，食品通胀环比为-0.1%，较前值下滑0.5%；同比为2.8%，较前值下滑0.2%。其中家庭食品价格降幅尤为明显，环比录得-0.4%，前值为0.5%；同比录得2.0%，前值为2.4%，是2020年9月以来单月最大降幅。分结构上来看，4月，六大食品类别中的五项有所下降。受鸡蛋价格下降的影响（-12.7%），肉类、禽类、鱼类和蛋类通胀4月环比下降了1.6%，此前几个月一直维持着上涨态势。另外，水果和蔬菜价格下滑了 0.4%、谷物和烘焙食品价格下滑了 0.5%。相比之下，非酒精饮料价格有所上涨，环比为+0.7%。

● 能源:4月，能源价格进一步下探，来到了-3.5%，上月为-3.2%；能源价格环比为0.7%，前值为-2.4%，能源价格是支撑美国CPI同比继续下滑的主要动力。分种类来看，能源类商品、汽油（所有种类）和燃油4月同比为-11.5%、-11.8%和-9.6%，较前月均变化了-2.0%；4 月环比为-0.2%、-0.1%和-1.3%，跌幅较前月均有所回调，变动幅度为+5.9%、+6.2%和+2.9%。4月，油价因OPEC+将加速增产以及全球贸易摩擦打击能源需求而显著下跌。

● 能源服务：4月，能源服务价格同比上升幅度显著，同比上升2.1pct至+6.3%，环比下跌0.1pct至+1.5%。公共事业(管道)燃气服务的涨幅尤为显著，同比由上月的+9.4%进一步上行至+15.7%。电力价格同比由上月的2.8%上调至3.6%。

● 美国4月核心CPI数据：显示出一定的韧性。

4 月，美国核心CPI（除去食品和能源）同比与上月持平为2.8%，环比较上月有所增长为+0.2%，前值为+0.1%。市场表现乐观，当地时间5月13日，纳斯达克指数和标普500指数有所回暖，分别日涨1.61%和0.72%，而道琼斯工业指数则日跌0.64%。

● 核心商品：4月，核心商品通胀同比录得0.2%，前值为0.0%；环比通胀有所上行，录得0.1%，前值为-0.1%。分类型来看，4月，新交通工具、二手汽车和卡车、服装、医疗护理同比分别为0.3%、1.5%、-0.7%、2.7%，3月为0.0%、0.6%、0.3%、2.6%；4月环比为0.0%、-0.5%、-0.2%、0.5%，较上月变动-0.1%、+0.2%、-0.6%、+0.3%。

● 核心服务：4月，核心服务通胀同比小幅降温，由3月的3.7%下行0.1pct至3.6%；环比则由3月的0.1%上行0.2pct至0.3%。其中，住所、运输服务、医疗护理服务4月通胀同比为4.0%、2.4%、3.1%，3月通胀同比为4.0%、3.1%、3.0%。整体表现温和下降。住所、运输服务、医疗护理服务4月通胀环比较3月两涨一持平，4月环比为0.3%、0.1%、0.5%，前值为0.2%、-1.4%、0.5%。4月业主等价租金环比上涨了0.4%，租房价格环比上涨了0.3%。

● CPI分项贡献率：核心服务和能源价格驱动本次通胀的降温。

● 4月，核心服务、核心商品、食品和能源对CPI同比的影响分别为+2.172%、+0.039%、+0.372%和-0.273%，环比变动为-0.056%、+0.044%、-0.028%和-0.042%。核心服务和能源价格驱动本次通胀的降温。

● CPI敏感测算：美国CPI同比或将温和复苏。在技术面上，若维持CPI环比为0.2%来看，2025年CPI同比或将温和复苏，25年12月同比约为3.28%。根据通胀挂钩掉期（ILS）和彭博一致预期来看，在特朗普关税政策不确定性等因素的扰动下，2025年美国通胀预计将持续走高。

● 根据圣路易斯联储价格压力测量来看，未来12个月内，预期个人消费支出价格指数（PCEPI）同比超过2.5%的概率下滑至低点，由25年3月的63.66%下滑至25年4月的5.40%。

● 风险提示：美国二次通胀风险，美国经济进程不及预期，地缘政治风险超预期。

证券研究报告：通胀表现温和，关税传导仍需时间——2025年4月美国通胀数据点评

证券分析师：张浩（S0120524070001 宏观组组长）

对外发布时间：2025年5月14日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

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正式研究员+实习生

【研究员任职要求】

1. 重点院校硕士研究生及以上学历；

2. 1-5年相关工作经验，在商品研究、海外研究等领域有经验者优先；

3. 具备扎实的理论基础，逻辑思维能力突出，文字及口头表达沟通能力强；

4. 有高度责任心、抗压能力、进取精神与团队意识。

【实习生任职要求】

1. 重点院校硕士研究生及以上学历，有宏观相关实习经历者优先；

2. 熟练使用Office，Wind，Bloomberg等基础工具；

3. 有志于从事研究工作，细心尽职、吃苦耐劳、有梦有理想；

4. 实习期不少于3个月，我们提供正式入职流程、实习证明

【其他信息】

1. 招聘人数：若干

2. 工作地点：北京/上海/深圳

3. 请将简历和代表性研究成果发送至 debangmacrozhaopin@163.com

4. 简历请按照“姓名-学历-毕业院校-社招/实习”命名

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